朗润国际期货招商：全球债市准备抖三抖？

继去年抛售了创纪录的海外债券后，日本机构仍有超过2万亿美元的海外债券可供出售。无论植田和男是鹰派还是鸽派，日本央行新管理层都可能加速海外资金回流。
随着日媒曝光日本央行行长接替者，全球债券投资者最担心的问题开始浮现，即一波日本资金可能从海外市场撤出，流向收益率不断上升的国内市场。

上周五，有消息传经济学家植田和男将被选为下一任日本央行行长，导致观察人士争先恐后地判断他的货币政策立场，日本债券收益率攀升。日本投资者已经开始认真地稳步抛售海外债券，转而购买本地债券，且这一热潮似乎没有停止的趋势。

根据财务省和日本证券交易商协会的最新数据，去年他们抛售了创纪录的1810亿美元的海外债券，并买入了30.3万亿日元（约合2310亿美元）的日本债券。如果日本央行接下来真的取消收益率上限，随着日债收益率继续上升，日本机构仍有超过2万亿美元的海外债券可供出售。



日本投资者2022年海外债券的净卖出量排名

摩根大通策略师本杰明·沙蒂尔（Benjamin Shatil）在最近的一份报告中写道：

“我们预计今年日本投资组合将从海外债券持续转向日本债券。这种转变在一定程度上是由于这样一种观点，即持续的物价和工资上涨将推动日本央行进一步放松收益率曲线控制（YCC）政策，提高其对收益率上升的容忍度。”

根据Shatil的说法，截至2022年底，日本投资者在全球20个主要固定收益市场中的净卖出量占比约为70%，其中欧洲和澳大利亚债券市场遭遇的资金净流出量最大。

去年12月，日债收益率上升可能导致全球债券市场不稳定的溢出效应明显增加。当时日本央行上调10年期基准日债收益率上限的意外举措导致日元走高，美国国债走低，并波及美国股票期货、澳元和黄金等其他资产。日本投资者持有超过1万亿美元的美国国债和大量荷兰、法国、澳大利亚和英国国债。



日本投资者持有的十大海外债券

新加坡Asymmetric Advisors的策略师阿米尔·安瓦尔扎德（Amir Anvarzadeh）表示：

“当政策制定者最终放开YCC时，一直在等待更高回报的日本机构可能会转向追捧日债。”

这些担忧将使全球债券投资者密切关注周二日本央行行长的正式提名人选。然而，对日本央行新管理层可能加速海外资金回流日本的担心，与植田和男是鹰派还是鸽派没有关系。

如果植田和男改变YCC政策并推动日本国债收益率走高，日债的相对吸引力将增加，这肯定会吸引该国的大型保险公司和养老基金加速回流国内债市。但即使新行长将最大限度地维持原有地政策，这也很可能令日元承受与去年相似的压力，并增加投资者的对冲成本，这是去年日本投资者大量抛售海外债券的另一个关键催化剂。

当前，汇率对冲成本仍然居高不下，与对冲日元汇率风险后10年期美债收益率（-1.3%）相比，日本央行设定的0.5%的10年期日债收益率对当地基金经理来说更具吸引力。



对冲日元汇率风险后10年期美债收益率降至疫情以来最低水平

在全球债券市场重新面临压力之际，全球一些最大固定收益投资者的投资计划正面临新的风险。由于强劲的就业数据和对通胀可能不会迅速消除的担忧提高了市场对美国利率峰值的预期，美债收益率再次开始攀升。

澳大利亚养老基金HESTA投资组合管理主管杰夫•布伦顿(（Jeff Brunton）表示，日本央行和债市需要找到一个“微妙的平衡”。“这样日本才能承认，他们可能正在考虑退出超低利率或负利率的需要。这确实需要以一种非常透明的方式进行，向市场发出明确的信号，因为我们不希望事情演变成全球债市动荡”。

Vanda Research驻伦敦策略师帕特尔（Viraj Patel）认为，全球债市可能能够承受日本央行再次调整政策的影响，但日本通胀上升增加了日本突然、无序地退出YCC的可能性。他表示：

“日本央行即将犯下美联储12个月前犯下的错误，即认为通胀是‘暂时性的’。我们预计日本的政策正常化会更早而不是更晚发生，甚至很有可能4月份日本央行会议之前。”